力源海纳IPO：分红09亿补流35亿新订单逆势下降家族间1元转股

  自从发行常态化以来，首发企业现场检查抽查工作也提上日程，据公开资料，3月21日，中证协发布关于2025年第一批首发企业现场检查抽查名单的公告，江西力源海纳科技股份有限公司（以下简称：“力源海纳”）位列其中。

  据力源海纳招股书，力源海纳主营业务为工业电源产品的研发、生产与销售，基本的产品包括高频开关电源、高速脉冲电源和其他电源。此次IPO，力源海纳拟募集118,057.00万元分别用于“工业电源生产基地建设项目”“深圳研发中心建设项目”“九江研发中心建设项目”“数字化及智能化技改项目”以及补充流动资金，其中补流拟投入资金为35,000.00万元，仅次于“工业电源生产基地建设项目”所需39,852.08万元。

  但在力源海纳主动披露的流动性分析中，力源海纳精确指出公司资产负债结构稳健、资产质量良好，现金流储备充足，流动比率、速动比率整体呈上涨的趋势。这种情况下，力源海纳拟募集3.5亿元补流不免引起市场关注。

  进一步查阅力源海纳招股书，显而易见力源海纳在IPO前连续两年大额分红，检索企业股权体系，企业实控人黄瑞炉和其一致行动人多为亲属关系，同时力源海纳实控人黄氏家族人之间还存在1元转让股权情况。

  关于募投项目中所需资金最大的“工业电源生产基地建设项目”，公司产能利用率波动较大，其生产基地募投合理性也引得市场瞩目。

  聚焦力源海纳现金流情况，力源海纳在招股书中作出充分的风险提示，企业经营情况不免令人关注。

  力源海纳2021年2022年连续分红7000万元、2000万元，累计分红9000万元，公司同期净利润分别为10,315.44万元、12,461.47万元，分红比例占净利润的39.51%。

  同期研发投入占据营业收入的占比分别是3.44%、3.70%，自从企业停止分红后，研发投入占据营业收入的比例显著增加，2023年增至5.63%，2024年前六个月增至9.4%。

  聚焦经营活动产生的现金流量，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9,172.14万元、9,371.04万元、11,511.21万元和-9,259.61万元，关于2024年前六个月经营活动所得现金流净流出，力源海纳表示是受下业周期等影响，力源海纳下游客户回款速度有所下降。

  进一步聚焦公司现金及现金等价物净增加额，报告期内，受经营活动、投资活动及筹资活动等综合影响，公司现金及现金等价物净增加额分别为6,243.90万元、6,326.33万元、23,803.27万元和-9,892.39万元。

  在企业经营活动产生的现金流量净额稳定流入的2021年至2023年，公司现金及现金等价物净增加额同步稳定增加。

  而且由上图显而易见，力源海纳2023年筹资活动产生的现金流量净额显著增加，达到17,529.66万元，其他时间分别为-205.44万元、-140.85万元、1,208.26万元。

  值得注意的是，力源海纳针对现金流量情况公开表示，若未来公司经营活动现金流量持续恶化，会造成公司经营现金流入不足，将导致公司面临经营和偿还债务的能力不足的风险。若按照力源海纳对未来经营和偿债能力不够的风险预估，公司补流3.5亿倒也能够理解，但在招股书中，力源海纳对补流3.5亿元投向没明确指向。

  据招股书，力源海纳对补充流动资金项目介绍为：“为满足经营规模持续增长带来的资金需求，公司拟将这次募集资金中的35,000.00万元用于补充流动资金，募集资金到位后，将逐步优化公司资本结构，提高抗风险能力，为公司未来发展提供有力支持。”

  持续聚焦公司运营情况，公司募投项目中，投入资金最高的是工业电源生产基地建设项目，但从企业历年运营情况去看，公司是不是需要扩产仍需重点关注。

  据招股书，2021年至2024年前六个月，力源海纳产能利用率分别为93.69%、96.66%、94.81%、58.34%，2024年上半年产能利用率降幅明显。

  据上表可知，力源海纳2024年前六个月高频开关电源产品产量明显下滑，从2023年最高的54,985降至13,731。力源海纳表示，2024年1-6月，公司基本的产品的产能利用率会降低，主要系2022年新增订单较多，公司新建厂房、增购部分机器设备并增聘生产人员，相应扩充了产品产能，但随着锂电铜箔新增订单下降，公司产品产量会降低，导致产能利用率有所下降。

  据力源海纳所述，2021年以来，受新能源汽车和储能等新兴行业加快速度进行发展的影响，锂电铜箔市场需求迅速增加，公司下游铜箔行业客户纷纷扩建产能，对电解铜箔高频开关电源需求大幅度的增加，尤其2022年力源海纳铜箔行业新增订单大幅度增长，随着客户订单逐步释放，报告期内公司锂电及高精度电子铜箔行业收入随之大幅增长。

  力源海纳还在招股书中表示，锂电铜箔是锂电池的重要组成材料，近年来受益于下游新能源汽车、储能、3C数码、小动力、电动工具等领域需求的增长，锂电池规模逐步扩大，带动锂电铜箔市场需求提升，根据GGII预计，到2025年全球锂电铜箔出货量有望达到144.00万吨。

  按照力源海纳所述，锂电铜箔产品自2021年开始放量，2023年中国锂电铜箔总体出货量为52.8万吨，同比增长23.9%，占全球锂电铜箔出货量的78.1%，2025年全球出货量更是能达到144万吨，其中中国锂电铜箔出货量有望达到105.00万吨。

  但在这个增量周期内，力源海纳“锂电铜箔新增订单”却出现下降，导致2024年1-6月，公司基本的产品的产能利用率会降低，且这个新增订单下降的原因，力源海纳没做出明确解释难免令市场好奇。

  据力源海纳招股书，力源海纳实际控制人为黄瑞炉。截至本招股说明书签署日，黄瑞炉直接持有公司41.7267%的股权，并通过担任历源新瑞和历源凯森的执行事务合伙人，间接控制公司5.0113%的表决权。

  黄瑞炉与公司股东黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵、殷学锋于2024年3月签订了《一致行动协议》，约定自协议生效之日起至公司完成首次公开发行股票并上市之日起满36个月之日止，各方在公司股东大会、董事会（如涉及）上以黄瑞炉意见为准，并作出一致决定。

  因此，黄瑞炉实际能控制公司60.3975%的表决权；预计这次发行完成后，能控制公司45.2981%的表决权。

  据力源海纳主动披露黄穗系控制股权的人、实际控制人黄瑞炉的女儿；黄逸舟系控制股权的人、实际控制人黄瑞炉的女儿；黄金桂系控制股权的人、实际控制人黄瑞炉的姐姐，黄银贵系控制股权的人、实际控制人黄瑞炉的姐姐；殷学锋系控制股权的人、实际控制人黄瑞炉的姐姐黄银贵的儿子。

  在报告期内，黄瑞炉与黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵之间还存在1元转让股权的情况，即2022年8月，九江历源第二次股权转让。

  2022年8月18日，黄瑞炉与黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵分别签订《股权转让协议》，黄瑞炉将所持有的公司7.10%股权（对应88.75万元出资额）转让给黄穗，黄瑞炉将所持有的公司3.00%股权（对应37.50万元出资额）转让给黄逸舟，黄瑞炉将所持有的公司3.00%股权（对应37.50万元出资额）转让给黄金桂，黄瑞炉将所持有的公司3.00%股权（对应37.50万元出资额）转让给黄银贵，股权转让价款均为人民币1元。

  2022年8月18日，全体股东签署《九江历源整流设备有限公司股东会决议》，都同意公司股东黄瑞炉将其所持部分股权分别转让予黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵；股东杨志英将其所持部分股权转让予黄瑞炉。

  2022年8月23日，九江市柴桑区行政审批局出具《公司变更通知书》，就本次股权变更进行登记。

  关于股利分配情况，2022年1月21日，东莞力与源通过股东会决议，同意以截止2021年12月31日公司账面累计未分配利润为基数，在计提盈余公积后，依据公司资金充裕程度分配公司利润，本次分配利润300万元。

  2022年6月2日，东莞力与源通过股东会决议，同意以截止2021年12月31日公司账面累计未分配利润为基数，在计提盈余公积后，依据公司资金充裕程度分配公司利润，本次分配利润1,200万元。

  其他还包括2023年12月，股份公司第一次股份转让。当年12月25日，股份公司2023年第五次临时股东大会审议通过，同意转让方黄瑞炉、殷学锋、黄莺、黄金桂、王瑞锋、黄穗、黄逸舟、黄银贵、杨志英、黄晓能、黄震分别将其持有公司的部分股份转让给深圳达晨、杭州达晨、深圳财智、苏州芯泉、惠州鑫瑞、广州瀚旭等受让方。

  上述受让股份的股东中，公司原股东深圳达晨、杭州达晨和深圳财智通过股份转让的方式在本次申报前十二个月增加了持股比例。深圳达晨、杭州达晨和深圳财智已自愿出具承诺，承诺其于2023年12月因受让取得的新增股份，自力源海纳这次发行上市之日起十二个月内，或自其取得该等股份之日起三十六个月内，以两者孰晚为准，不转让或委托他人管理该等股份，也不由力源海纳回购该等股份。